As ações globais podem continuar a ter um bom desempenho em 2021, mas a tecnologia pode ter que dividir os holofotes com algumas áreas menos adoradas pelos investidores. Enquanto isso, uma série de megatendências continuarão ganhando força. As ações globais não estão de forma alguma baratas, mas os preços estão razoáveis. Considerando a escala da pandemia, o mercado de ações teve um desempenho surpreendentemente forte em 2020 e acreditamos que o bom desempenho continuará em 2021. No entanto, esperamos que a recuperação do mercado se estenda a uma gama mais ampla de setores em comparação com os últimos 12 meses.
Ações de tecnologia: nenhum sinal de bolha
A recuperação do mercado em 2020 foi liderada por uma gama bastante restrita de ações de tecnologia, em particular Amazon, Apple, Microsoft, Facebook e Alphabet. Isso se deveu principalmente à percepção justificável de que essas empresas são dominantes em seus respectivos campos, têm altas taxas de crescimento de receita e lucro de longo prazo e foram beneficiadas por mudanças forçadas nas práticas de trabalho, sociais e comerciais durante o lockdown da pandemia. Com efeito, essas empresas foram as “líderes do lockdown” (ver gráfico abaixo).
As gigantes da tecnologia agora respondem por um quarto de toda a capitalização de mercado do S&P 500. Inevitavelmente, esse grau de concentração atraiu comparações com a “bolha da internet” de 1999. No entanto, acreditamos que essa visão está errada. Em primeiro lugar, a bolha de tecnologia em 1999 foi impulsionada pela exuberância dos investidores em torno de qualquer coisa relacionada à tecnologia, independentemente dos lucros ou mesmo das receitas. Enquanto isso, o setor de tecnologia em 2020 – particularmente as maiores plataformas – proporcionou um crescimento excepcional de receita e lucro, que acreditamos que provavelmente continuará em 2021 e além.
Em segundo lugar, olhando para trás na história, o atual grau de concentração no mercado de ações não é incomum. Nas décadas de 1960 e 70, o S&P 500 era dominado por um número igualmente pequeno de empresas muito grandes, como AT&T, Exxon, GE e GM.
A Covid-19 claramente acelerou a adoção de novas tecnologias, como e-commerce e trabalho remoto. Essas mudanças no comportamento corporativo e do consumidor provavelmente continuarão após a pandemia. As empresas já mudaram suas práticas de trabalho, e mudanças “aceleradas” que já estavam em andamento – como a transição para a nuvem ou a rápida adoção da automação – provavelmente irão acelerar ainda mais esses planos conforme os seus benefícios se tornem aparentes. O e-commerce provou sua eficácia durante a pandemia em uma ampla gama de áreas. Em muitas partes do mundo, os níveis de penetração do comércio eletrônico ainda são relativamente baixos, oferecendo potencial para um crescimento contínuo e substancial.
Resumindo, a “transformação tecnológica” já em andamento bem antes da pandemia foi simplesmente acelerada pela Covid-19. A tecnologia continuará a fornecer um terreno fértil para os investidores nos próximos anos. O maior risco para o setor provavelmente virá da regulamentação (veja abaixo), em vez de qualquer diminuição rápida na taxa de crescimento subjacente.
Recuperação do mercado deve se ampliar
Em 2020, os investidores correram para a segurança em meio à incerteza global, com crescimento e defensividade sendo uma parte importante da equação (assim como as ações de tecnologia). No entanto, em novembro, os anúncios sobre o desenvolvimento de várias vacinas eficazes contra a Covid-19 deram aos investidores um incentivo para pensar sobre a “normalização” e a recuperação econômica em 2021 e 2022. O gráfico abaixo mostra os retornos dos mercados de ações globais nos 11 meses até novembro 30.
Os investidores começaram a olhar para o potencial de crescimento da receita e dos lucros em muitas áreas “desfavorecidas”, que sofreram durante a pandemia. Os mais óbvios são aqueles que foram efetivamente fechados, como hotéis, restaurantes, empreendimentos de lazer e agências de viagens. Parece altamente plausível que, quando a recuperação ocorrer, muitas dessas empresas terão uma recuperação acentuada.
Além disso, as expectativas para setores cíclicos como energia, materiais ou industriais estão baixas e merecem atenção. É claro que existem grandes desafios estruturais (como a transição energética) que continuarão a afetar significativamente muitas empresas desses setores no futuro.
No entanto, acreditamos que algumas empresas continuarão a se adaptar e prosperar, e que uma retomada sustentada da demanda global em 2021 gerará um crescimento significativo da receita e do lucro.
Certamente será o caso em muitas partes do setor industrial, em nossa visão, pois a alavancagem operacional (a sensibilidade da lucratividade a uma melhora nas vendas, com um determinado nível de custo fixo) será substancial em muitos casos ao redor do mundo.
Esperamos ver uma expansão significativa do mercado em 2021. A tecnologia ainda pode ter um bom desempenho, mas alguns setores menos adorados pelos investidores podem se sair melhor ainda. Não vemos isso sendo tão simples quanto comprar os setores baratos e vender os caros.
Nem todas as empresas de petróleo, commodities ou industriais com ações baratas oferecem um bom valor, e nem todos os bancos ou seguradoras. Provavelmente haverá uma dispersão substancial em todos os setores com a transição da economia global em 2021. Como tal, a seleção de ações continua altamente relevante, em nossa opinião.
Preços das ações globais permanecem (relativamente) atraentes, especialmente fora dos EUA
As ações globais estão, em geral, com preços razoáveis e em linha com suas médias de longo prazo em uma base futura. O rendimento de dividendos global também permanece substancialmente acima do rendimento de títulos de dívida, apoiando a primazia das ações sobre estes.
Como classe de ativos, acreditamos que as ações continuarão a ter um bom desempenho em 2021, conforme a recuperação se amplie. Vale a pena notar, porém, que após um período de desempenho superior das ações dos EUA em relação ao resto do mundo (cerca de 8% anualizado nos últimos 10 anos), agora elas estão sendo negociadas com um prêmio em relação à sua avaliação de lucros normalizados de longo prazo. Enquanto isso, o resto do mundo agora está negociando com um desconto substancial.
Previsão de nossos economistas para o crescimento das economias desenvolvidas
Fonte: Schroders Economics Group, dezembro de 2020
Os lucros das ações europeias e japonesas devem se recuperar mais em 2021 e, possivelmente, em 2022 também. A economia chinesa já está se recuperando, impulsionando uma dinâmica de recuperação poderosa na Ásia como um todo. Os EUA continuarão a ser um mercado de ações defensivo de alta qualidade, com de longe a maior profundidade e liquidez de qualquer mercado global. No entanto, embora a fuga para a segurança tenha criado um fluxo em direção aos EUA, à medida que a recuperação se firma, acreditamos que isso possa se reverter parcialmente e o capital começará a fluir para outro lugar.
Novo presidente, nova agenda
No momento em que escrevo, está claro que haverá um presidente democrata e um Congresso democrata nos EUA. É importante notar que, ao contrário da opinião popular, nas administrações democratas, os retornos do mercado de ações são geralmente mais elevados do que nos governos republicanos. Mas não há dúvida de que a agenda democrata será marcadamente diferente da do governo anterior.
Com Joe Biden, esperamos mudanças em direção a maior igualdade, salários mínimos mais altos, melhor suporte social (especialmente cobertura de saúde) e controles ambientais adequados. Várias dessas iniciativas governamentais podem, se implementadas, impactar materialmente as perspectivas para partes da economia dos EUA. Por exemplo, controles mais rígidos de preços de medicamentos poderiam afetar significativamente o setor de saúde dos EUA, enquanto a introdução de um salário mínimo obrigatório de US$15 por hora teria um grande impacto em todas as áreas do setor de serviços.
A investigação do Departamento de Justiça sobre o Google, anunciada no final do verão, indica que o escrutínio sobre as grandes plataformas da Internet está aumentando. Os democratas provavelmente acelerarão esse processo assim que chegarem ao poder. No entanto, a falha do democrata em garantir o controle do Senado dos EUA limitará a capacidade de Biden de aumentar os impostos, especificamente a taxa de imposto sobre as empresas, que aumentaria para 28% e tiraria 8-12% dos ganhos da S&P se aprovada. Outras iniciativas do governo, como a reforma da saúde, também podem ter dificuldade em passar pelo Senado.
Do ponto de vista da política externa, o governo Biden provavelmente manterá uma postura dura nas negociações com a China, mas restaurará as relações com a Europa e a Ásia. Em geral, podemos esperar que o pano de fundo político sob os democratas seja menos conflituoso, mais construtivo e, em última análise, mais alinhado com a maioria dos principais parceiros comerciais.
O investimento temático será ainda mais relevante após a Covid
Além dos desafios trazidos pela Covid-19, das questões políticas e das incertezas em torno da trajetória da recuperação econômica, a maioria de nós concordaria que há um pequeno número de tendências inegáveis e substanciais, que têm o potencial de afetar substancialmente a forma como vivemos, trabalhamos, socializamos e interagimos no futuro.
Algumas dessas tendências (frequentemente chamadas de “megatendências”) não são novas: as mudanças climáticas, a inovação em saúde, a urbanização, a automação e a digitalização são temas relevantes há muitos anos.
Outras, como sustentabilidade, abastecimento de alimentos e de água, e mudanças no estilo de vida, estão emergindo como áreas importantes e urgentes de mudança, impulsionadas pelo crescimento populacional e aumento do consumismo nos mercados emergentes.
Os denominadores comuns em todas as megatendências são duplos. Em primeiro lugar, todos eles estão se tornando rapidamente mais relevantes à medida que a humanidade consome uma proporção cada vez maior dos recursos da Terra. Em segundo lugar, o desafio dessas tendências está sendo enfrentado pela rápida aceleração da inovação, que está impulsionando uma transformação tecnológica em praticamente todos os setores e grupos industriais.
É essa dinâmica de inovação que acreditamos criar uma base lógica forte para uma abordagem temática de investimentos. Se estivermos certos sobre os temas e formos consistentes em nossa abordagem para avaliá-los, é muito provável que a exposição a pelo menos um deles seja altamente incremental para uma carteira de ações mais tradicional, baseada em índices. Dado que muitos dos temas abrangem diferentes setores e indústrias, também existe uma grande probabilidade de que a investimento neles possa melhorar o perfil geral de risco-retorno de uma carteira ao longo do tempo.
Olhando para a nova revolução industrial verde
Como exemplo da importância cada vez maior de certos temas-chave, temos a mudança climática global. A fim de estabilizar as temperaturas globais dentro do limite de +2 graus Celsius, definido como “seguro” pelo Painel Intergovernamental sobre Mudanças Climáticas (IPCC), os gastos com mitigação de gases de efeito estufa terão que aumentar para pelo menos US$ 2 trilhões por ano nos próximos 10 anos. Esse custo terá de ser arcado por governos, consumidores e, claro, empresas.
O ímpeto da política verde está agora crescendo rapidamente, liderado pela União Europeia, com metas ambiciosas de redução de emissões até 2030, e o Acordo Verde da UE canalizando pelo menos um quarto do pacote de recuperação de € 750 bilhões para iniciativas de descarbonização. A UE se comprometeu a se tornar uma economia de carbono líquido zero até 2050, e a China também se comprometeu a atingir essa meta até 2060.
O governo do Reino Unido se comprometeu com a meta de gerar energia eólica offshore suficiente para abastecer todas as residências do Reino Unido. Também foi anunciada a proibição de novos carros e vans a gasolina e diesel a partir de 2030, cinco anos antes das metas anteriores.
Sob Biden, é provável que os EUA reverterão dramaticamente seu curso recente e iniciarão um Acordo Verde semelhante ao modelo europeu. Biden já se comprometeu o submeter novamente o país ao Acordo de Paris e com uma meta de redução de emissões líquidas zero até 2050.
A oportunidade de crescimento é vasta e ainda subestimada em nossa opinião. A força por trás da transição para uma economia de baixo carbono está aumentando rapidamente agora. O impulsionador mais importante tem sido a melhoria dramática na competitividade das tecnologias de energia limpa, a ponto de exigirem pouco ou nenhum subsídio para competir com os combustíveis fósseis. Os investimentos para descontinuar veículos com motor de combustão e a geração de energia a combustível fóssil estão agora aumentando rapidamente e esperamos que os próximos cinco anos sejam um ponto de inflexão crítico nessa transição.
Continuamos a acreditar que o setor automotivo está marcado para uma mudança muito rápida e fundamental, com uma adoção acelerada de veículos elétricos, levando a uma penetração por estes até 50% das vendas globais de carros novos em 10 anos e, eventualmente, perto de 100%.
De maneira mais ampla, a transição para uma economia verde oferecerá enormes oportunidades para os investidores, à medida que o investimento aumenta e as taxas de adoção surpreendem positivamente. O mesmo se aplica a outras tendências importantes, nas quais a inovação está aumentando.
*Head and CIO of Global and US Equities
